业绩简评 公司公布 2019年半年报, 2019H1实现营收、归母净利润及扣非归母净利润分别为 26.95亿、 2.02亿、 1.40亿元,分别同比+2.65%、 -0.25%、 -24.38%。此外, EPS 为 0.25元。经营分析 业绩符合预期,毛利率小幅下滑。( 1) 公司热管理业务持续开拓新客户,2019H1在车市低迷逆境中营收增长 3%, 而利润的下滑主要受出口中美国加征关税及客户和产品结构变化影响,总体业绩符合预期。( 2) 公司整体毛利率为 24.3%,较上年同期小幅下降 0.7pct,盈利能力稳定性优于同行业。
   
预计下半年公司毛利率有望随乘用车市场回暖而环比增长。( 3) 销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.1%/6.3%/4.4%/1.4%,较上年同期的 14.6%上升1.6pct。 由于公司持续投入新项目,研发费用同比增长 34.5%。( 4)由于对现金加强管理, 且供应商付款方式由应收票据背书改为自行开立应付票据,公司经营活动现金净流同比增长 156%至 2.4亿元。( 5)预付账款同比下降10%,期末存货同比下降 3%至 9.2亿元。
   
热管理业务全面开花, 新项目保障增长。 公司 2019H1热交换器业务实现营收 18.5亿, 同比下滑 0.4%;汽车空调业务由于新客户的开拓实现营收 3.6亿,同比 54%;尾气处理业务营收同比增长 2%。 公司最大亮点在争取了83个新项目,新客户定点覆盖卡特彼勒的冷却模块、沃尔沃的 SPA2平台BEV 冷却模块、约翰迪尔的封条式冷却器、康明斯的板式机油冷却器、曼胡默尔的水空中冷器、一汽解放的冷却模块、广汽的机油冷却器及 EGR、比亚迪的冷却模块、江铃的 GSE 热泵空调、宁德时代的电池水冷板( 于 2022年 11月批产, 销售额近 4亿元) 等。此外电控产品批量配套取得突破。盈利调整与投资建议 基于对未来车市景气度回升的不确定性, 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 3.68/4.11/4.67亿元, 下调幅度分别为 1%/10%/14%, 对应 EPS 分别为 0.46/0.51/0.58元。 给予公司目标价 11.50元,对应 2019年 PE 为25x,维持“买入”评级。风险提示 原材料价格波动;汇率波动;乘用车业务开拓不及预期;尾气减排政策不及预期;热管理业务不及预期;定增业务落地不及预期。