事件:银轮股份发布 2019年半年度业绩快报。
   
核心观点
   
业绩好于市场预期。 公司 2019年上半年实现营业收入 26.95亿元,同比增长 2.65%,实现归母净利润 2.02亿元,同比下滑 0.22%, EPS 为 0.25元。
   
分季度来看, 2季度公司实现营业收入 13.07亿元,同比下滑 8.0%,实现归母净利润 9288万元,同比下滑 7%。盈利下滑主要受成本上升及关税增加影响,公司 1季度扣非归母净利润同比下滑 19.9%,预计上半年扣非归母净利润同比仍下滑。
   
在上半年行业下滑背景下, 公司营业收入保持稳定增长。 公司上半年实现营业收入同比增长 2.6%,预计主要受益于下游工程机械类业务和新能源汽车业务受汽车行业整体下滑影响较小。公司上半年归母净利率 7.5%,同比下降 0.2个百分点,预计主要受人工成本上升、出口美国业务加征关税、客户和产品结构变化等因素影响。
   
新能源车业务发展迅速, 上半年完成瑞典公司收购。 公司新能源汽车热管理2018年来已经收到吉利、长安福特和江铃汽车等电动汽车平台热管理产品订单, 2019年 6月,公司完成对瑞典 Setrab AB 公司收购的股权交割,将进一步提升新能源车热管理技术并拓展欧洲乘用车市场。随着新能源汽车行业整体快速发展,公司新能源汽车业务对盈利贡献将进一步提升。
   
下半年传统汽车业务有望受益于行业回暖。 公司传统汽车业务 2018年来先后收到捷豹路虎、东风雷诺、美国通用汽车和曼胡默尔等车企订单,产品竞争力获得市场认可。随着下游整车行业逐渐复苏,同时公司积极拓展更多自主品牌以及合资品牌汽车订单,传统汽车业务营收盈利将逐步改善。
   
财务预测与投资建议
   
小幅调整收入及毛利率预测, 预测 2019-2021年 EPS0.49、 0.62、 0.76(原0.53、 0.67、 0.82元), 可比公司为汽车热交换器及零部件相关公司,可比公司 19年 PE 平均估值 22倍,目标价 10.78元, 维持评级。
   
风险提示: 尾气后处理、新能源车热管理系统配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。